1年期央票发行利率持平 上调发行利率势在必行

（来源：中国证券报）2.3437%，周二一年期央票发行利率如期持平。我们认为，央行通过牺牲央票发行量换取其发行利率稳定的做法可能已经接近尾声。一、二级市场利率严重倒挂导致央票需求急剧萎缩，公开市场几乎丧失了流动性管理的功能。而作为央行重要的数量型对冲工具，恢复公开市场回笼能力势在必行，这就首先需要上调央票发行利率，使之接近二级市场的定价水平。

缩量保价拉大利差缺口

最近几周公开的市场央票操作量逐级递减，已从之前动辄几百亿元锐减至近两周的几十亿元。本周二(11月29日)央行发行了10亿元1年期央票，发行量降至该品种的历史水平。

地量的发行水平，使得1年期央票发行利率得以保持稳定，连续第四周发行于2.3437%。不过，央行刻意维稳央票利率的做法，却导致央票一二级市场利差倒挂日益严重。目前，1年期央票一二级市场利差高达66BP，直接导致一级市场交易商需求大幅度萎缩。

数据显示，11月份公开市场回笼量仅1950亿元，为2010年以来的月度水平。其中，央票发行量1550亿元，同样为年内。尽管当月到期资金只有3025亿元，公开市场操作仍出现净投放1075亿元。

由于公开市场回笼能力受限，央行不得不转而通过上调准备金率进行流动性回收。因此，从恢复公开市场操作功能目的出发，央票发行定价过低的现状必须得到纠正。

上调发行利率势在必行

另外，从管理通胀预期角度考虑，1年期央票发行利率也有重启上行的必要。

由于食品价格继续上涨，居民通胀预期依然强烈，市场预期11月份CPI同比涨幅或再创新高。我们发现1年期央票利率与CPI的走势高度相关，随着CPI继续冲高，未来1年期央票利率上行压力仍存。按照二者线性关系做粗浅计算，1年期央票发行利率合理水平应在3.05%左右，这意味着未来还有70BP左右的上调空间。

既然发行利率上行不可避免，目前的问题就是如何有效弥补央票一二级市场利差，是发行利率一步调整到位，还是持续小幅上调？如果一次性上调发行利率，其对市场的冲击势必会很明显，可能引起市场的过激反应。但分次调整又难免拨动市场的加息神经，增强加息预期。

尽管如此，我们仍然倾向于分次调整，原因在于分次调整更加灵活方便，对市场造成的冲击相对较小。同时，如果11月CPI同比数据再创新高，央行加息的概率较大，在此之前连续上调1年期央票发行利率给市场一个预期，可以缓解突然加息对市场的冲击。

至于继续上调准备金率，我们认为可能性仍存，但短期必要性下降。理由是，11月连续两次上调后，其对资金面的累计效应已经开始显现，同时12月恰逢年末，商业银行资金面面临周期性紧张，此时再度上调准备金率无疑将造成资金面的大幅波动。

网民：央行再调准备金率显示控通胀决心

（来源：经济参考报）中国人民银行19日晚间发布消息，决定自11月29日起，再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。网民认为，银根的连续紧缩表明央行勇斗通胀的坚定决心以及当前流动性泛滥的严酷现实。

央行控通胀态度坚决

署名“余丰慧”的评论文章说，此次上调存款准备金率，再次印证了目前通胀走高、物价上升是流动性泛滥的恶果，其中原因也包括多年来中国货币严重超发。两调存款准备金率，凸显央行与通胀不懈斗争的坚定决心。

署名“孟宪柱”的博客文章说，央行如此高频率地动用货币政策工具在历史上也不多见。短短几天，央行再次动用货币工具，表明之前的货币政策已经产生根本性转折。

此外，还有评论指出，紧缩银根之后还要在宏观政策上下功夫。署名“张庭宾”的评论文章说，作为强势宏观调控的波，货币紧缩是必要的，但它治“标”不治“本”，真正能够解决“两难”的根本出路在于：解决财富再分配失衡问题；地方政府由“全能管制经营型”向“有限责任服务型”转变；在有效监管的同时，放开民间中小金融、医疗、教育等高端服务业，引入民间竞争；将矿产、土地的全民公共财富还富于民，还富于社会；积极有效引导社会资源向高科技、环保和循环经济投入。

加息的可能性更大了

署名“余丰慧”的评论文章说，央行两次上调存款准备金率，并不表明央行上调利率可能性减小，相反，笔者认为加息的可能性更大了。因为央行在11月19日上调存款准备金率，恰恰说明为下个月公布C PI数据后是否加息预留时间空间。如果11月C PI继续创出新高，那么，最迟12月20日必定第二次加息。管住市场泛滥的流动性，必须采取利率、存款准备金率、遏制热钱流入等一揽子货币政策手段。通过加息缩小“负利率”程度，吸收流动性通过存款产品回到金融机构。

署名“叶檀”的博客文章说，目前货币政策已经进入紧缩周期，外汇储备大幅上升，此次央行上调存款准备金率对于收紧货币用处不大，若食品价格持续上涨，不排除再次加息的可能。

对股市楼市长期利空

署名“余丰慧”的评论文章说，央行年内多次上调存款准备金率，对股市、房地产市场都是利空。在中央严控通胀的宏观调控决心震慑下，相信包括热钱在内的各路炒作资金都将闻风丧胆，本来就是被热钱、游资投机炒高的股市、楼市都将回归本来面目。

署名“孟宪柱”的博客文章说，央行在短短几天再次宣布上调存款准备金率，必将对股市带来影响。基于货币政策发生根本性转折的判断，后市也不可能有大资金来推动权重股，大盘已很难重现10月份的上涨行情，阴跌或成为后市最主要的表现形式。

署名“张庭宾”的评论文章说，一个月内两种工具、三次货币紧缩，此调控手法之犀利、强悍，相当罕见。其针对性之强，尤其是两次提高存款准备金率，前所未见，反击国际大宗商品涨价特别是农产品价格暴涨的姿态明显。在此轮A股和大宗商品快速下跌后，18日至19日，A股和大宗商品特别是农产品价格有反弹迹象，而19日紧接着提高存款准备金率，正是要将这个农产品价格反弹的“探头球”打回去，进而巩固此轮反击国际大宗商品上涨的成果。